股指：维持上行趋势，风格或出现转变

ailucy 2023年01月31日星期二下午 21:48

ailucy 2023-01-31

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：偏多当前美国经济出现通胀下行，经济软着陆的迹象。下周美联储加息25个基点的基本确定。权益资产仍是最优资产。特斯拉为代表的美科技股春节期间反弹强劲，A股节后资金有望持续流入，A股市场主要逻辑在经济复苏的预期。市场风格有望发生重要变化，中小成长股或将优于大盘蓝筹股。中证500与中证1000有望优于上证50与沪深300。

估值：中性上证50与沪深300风险溢价率明显下降，但权益资产仍然优于债市。万得全A估值PE分位数47％，PB分位数32％。估值整体中性偏低。

短期资金：偏多春节前资金面流入金额增加，主要是北上资金继续大幅流入，偏股型基金、ETF都出现了显著流入，大宗交易流入放缓，两融资金出现了春节前减仓的现象。IPO上市处于低位，产业股东减持规模相对较高。

期货持仓：中性股指期货前十会员净持仓方面，都出现大幅增仓，主要由于春节长假避险锁仓。股指期货基差方面，近月基差显著升水的现象再度出现，有套利空间。

经济数据：偏多美国第四季度GDP超预期，中国春节出行人数正在加快恢复。

宏观政策：中性美国2月加息25个基点基本确定，美国国务卿布林肯、财长耶伦将于2月访华，有利于中美关系的改善。

德国援助乌克兰豹式坦克，俄乌战争继续白热化。

大类资产：偏多美十年期国债利率震荡，美元继续弱势。技术形态上美债与美股均突破长期压力线。美科技股春节期间反弹明显。但是原油与通胀预期春节期间略有回升。中美十年期国债利差继续回升，对沪深300构成支持。

行业板块结构：偏多外资流入的方向上仍然不看好房地产，医疗保健、新能源、TMT、消费等新经济仍然占优。年报预告基本结束，市场风格有望发生重要变化，中小成长股或将优于大盘蓝筹股。

一、经济数据

今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1％，恢复至2019年同期的88.6％；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30％，恢复至2019年同期的73.1％。截至1月26日全国铁路发送旅客比2022年同期增长54.3％，比2019年同期下降8.2％，降幅大幅收窄。全国高速公路总流量比2019年同期增长23.7％，比2022年同期增长33.3％。

美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9％，高于市场预期的2.6％，物价指数上，美国四季度个人消费支出（PCE）物价指数年化环比录得3.2％，低于三季度的4.3％。剔除食品和能源的核心PCE物价指数上升了3.9％。当前美国经济出现通胀下行，经济软着陆的迹象。

二、政策导向

美联储下周会议上将加息25个基点，联邦基金利率将升至4.5％-4.75％的区间。美联储12月时对联邦基金利率在今年的预期中位数为5.1％。

美国国务卿布林肯、财长耶伦将于2月访华，有利于中美关系的改善。

德国同意提供豹式坦克，北约组成坦克联盟，为乌克兰提供更多的进攻性武器。俄罗斯计划将军队扩充到150万人。俄乌战争将进入高潮。

三、大类资产

美十年期国债利率震荡，美元继续弱势。美债利率见顶大概率得到确认。技术形态上美债与美股均突破长期压力线。美科技股春节期间反弹明显。但是原油与通胀预期春节期间略有回升。

中美十年期国债利差继续回升，对沪深300构成支持。

人民币汇率指数稳定回升，人民币兑美元回升到中性区间震荡。

十年期国债期货价格下跌，沪深300和商品指数继续反弹，反映了中国经济复苏的预期。

四、A股市场

春节前A股整体出现继续反弹，沪深300上涨2.63％，上证50上涨1.77％，中证500上涨3.2％，中证1000上涨3.37％。上证指数上涨2.18％，创业板指数上涨3.72％。

估值方面，上证50与沪深300风险溢价率明显下降，但权益资产仍然明显优于债券。沪深300PE分位点43％，PB分位点32％，上证50PE分位点45％，PB分位点65％，中证500PE分位点50％，PB分位数29％，中证1000PE分位点22％，PB分位数41％，万得全A估值PE分位数47％，PB分位数32％。估值整体中性偏低。

春节前资金面流入金额增加，主要是北上资金继续大幅流入，偏股型基金、ETF都出现了显著流入，大宗交易流入放缓，两融资金出现了春节前减仓的现象。IPO上市处于低位，产业股东减持规模相对较高。

股指期货前十会员净持仓方面，都出现大幅增仓，主要由于春节长假避险锁仓。股指期货基差方面，近月基差显著升水的现象再度出现，有套利空间。

节前行业表现上券商、电信、软件、半导体等领涨，食品、家庭个人用品、汽车垫底。上周A股传统行业成交占比当中，金融处于相对高位，材料板块有所回升，房地产显著回落，工业、公用事业、能源维持稳定。新经济行业成交占比中信息技术明显上升，医疗保健、日常消费、可选消费都显著回落，电力新能源维持稳定。

陆股通流入的一级行业：金融、材料、可选消费、信息技术、工业、医疗保健；陆股通平稳的一级行业：日常消费、公用事业、能源；陆股通流出的一级行业：房地产。

春节期间公布的美国4季度GDP显著超市场预期，叠加美国通胀指标PCE继续回落，美国经济出现通胀回落经济软着陆的迹象，美国芝加哥联储全国金融状况指数明显回落，金融状况有所改善。我们去年复盘2022年时指出纳指大跌而道指小跌反映了科技股泡沫破灭的情况类似于2000年，美国经济出现温和衰退的概率更高。当前数据正在验证这个观点。下周美联储加息25个基点的基本确定。美国国务卿布林肯、财长耶伦将于2月访华，有利于中美关系的改善。权益资产仍是最优资产。特斯拉为代表的美科技股春节期间反弹强劲，A股节后资金有望持续流入，A股市场主要逻辑在经济复苏的预期。外资流入的方向上仍然不看好房地产，医疗保健、新能源、TMT等新经济仍然占优。年报预告基本结束，市场风格有望发生重要变化，中小成长股或将优于大盘蓝筹股。中证500与中证1000有望优于上证50与沪深300。

美国GDP同比与环比