为什么A股崇尚成长投资？
lucy22668 2024年04月26日 星期五 上午 7:37
A 股崇尚成长投资，言必称渗透率、市场空间，日常跟踪景气指标，对市值的关注超过估值。从 96 — 97 年的 ” 小家电 “、05 — 07 年的 ” 强周期 “、13 — 15 年的 ” 互联网 ” 到 19 — 21 年的 ” 新能源 “，都是成长投资的思路。A 股青睐成长投资有两个原因：
其一，上市估值就高，必须用高成长来消化高估值。以下图 11 个主流指数为例，上市估值都非常高，此种估值很难谈价值。无奈之下，只能寄托于 ” 高成长 “，但真正的 ” 高成长 ” 实在太少，所以很多时候都是一场空。
但时至今日，这种情况已有所改变。当前许多指数如上证综指、红利指数、上证 50 等都到了极低的估值状态，只要永续经营，价值已然凸显、并不需要高成长。上述只是指数，分解到行业，有很多行业（特别是传统行业）估值也很低。非但低于国外同行，和它们当前的状态也不符合，这是近几年很多传统行业增速不高却股价大涨的根本原因。
其二，中国之前是新进经济体，缺乏周期回归的机会、只有新兴产业。关于这点，我在之前的文章《时代 BETA 和周期轮回》中有所论述：2016 年之前，A 股所有的行业都是新兴产业，只能用成长投资的方法；2016 年之后，中国经济也 ” 变老 ” 了，很多之前景气下行的行业如白酒、工程机械、航运、造船、煤炭等经过多年的调整后 ” 周期归来 “。这些传统行业虽已不复 ” 当时少年 “，再也没有巨大的市场空间，但仅凭 ” 市占率提升 “、” 替换需求 “、” 供给萎缩 ” 等逻辑再次戴维斯双升、股价也是妥妥的十倍。
其实一个市场要源源不断产生 ” 成长型机会 ” 是很难的，因为其依托的经济体必须不断向上进化才行。目前看，只有中国和美国有这种机会，而像日本、欧洲等国家更多就是 ” 价值轮回型 ” 机会。在美国这两种投资方法是并行的，有不断抓住时代 BETA 的弄潮儿、也有十几年一轮回的传统投资方法。事实上，相对于 ” 成长投资 “，” 成熟行业的轮回投资 ” 更加稳定。成长投资虽然空间大但胜率并不高，更需要过人的眼光，不是现在的股价就蕴含很大的价值、而是要看对未来。这就是为什么美国有那么多基于传统行业投资的价值大师，但能不断抓住伟大成长股的也只有那个写《如何选择成长股》的费雪尔，他一生投资了陶氏化学、杜邦、德州仪器和摩托罗拉等股票。
专注于成熟行业的周期投资是一个更加容易、常人可学的方法。如果是一个永续行业，总有低谷和高潮，而且由于人性的 ” 不愿等 “，景气低时往往无人问津，我们只需要在周期低点择机买入等花开即可。而且，由于是成熟行业，市场格局比较清晰，即便在周期低点也知道未来选择什么股票，就像即便当前白酒景气下行我们也知道未来再次买入时 ” 茅台是首选 “。这不像新兴产业，即便看对了赛道，也不知道未来哪个是龙头，中间充满了颠覆。
正式由于这种稳定性和确定性，所以一开始就可以重仓，这样即便最终股价涨幅不像新兴产业那么大，但由于一开始就能重仓、选对标的，最终收益也未必低。在 A 股，2016 年之前只有一种投资方法，以至于大家觉得这是唯一。2016 年之后估值跌到位、经济变老，第二种方法应运而生，未来会变得越来越重要，这就是近几年红利和低估行业重新崛起的理论基础。
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