四川大决策投顾：多因素共振，低估值央企建筑估值修复在即

原标题：四川大决策投顾：多因素共振，低估值央企建筑估值修复在即

四川大决策投顾 摘要：国务院发布新“国九条”，再提制定上市公司市值管理指引及分红要求，结合此前央企市值管理全面推进政策，预计后续各央企考核方案有望逐步落地，叠加现金分红监督管理力度加大，看好未来建筑央企内在价值提升和市场回报表现，低估值建筑央企有望充分受益。

1.建筑行业概述

建筑业的产品转给使用者之后，就形成了各种生产性和非生产性的固定资产。它是国民经济各物质生产部门和交通运输部门进行生产的手段，是人民生活的重要物质基础。美国和其他一些西方国家，把建筑业与钢铁工业、汽车工业并列为国民经济的三大支柱。

建筑业是国民经济的重要物质生产部门，它与整个国家经济的发展、人民生活的改善有着密切的关系。中国正处于从低收入国家向中等收入国家发展的过渡阶段，建筑业的增长速度很快，对国民经济增长的贡献也很大。1978年以来，建筑市场规模不断扩大，国内建筑业产值增长了20多倍，建筑业增加值占国内生产总值的比重从3.8%增加到了7.0%，成为拉动国民经济快速增长的重要力量。，其中央企类央企扮演着重要角色。

2.建筑央企2023业绩依然稳健，估值提升空间仍在

中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国能建 5 家建筑央企披露 2023 年年报，5 家央企收入均保持稳健增长，但业绩出现较大分化，其中中国交建归母净利润大幅增长 24%，超出市场预期，中国中铁/中国能建分别实现 7%/2%增长，中国铁建、中国中冶因减值增加等原因业绩出现下滑。

境内结构优化，海外经营改善，毛利率普遍提升。2023 年中国交建/中国铁建/中国中铁/中国中冶/中国能建毛利率分别为 12.6%/10.4%/10%/9.7%/12.6%，分别提高0.9/0.3/0.2/0.1/0.2 个 pct。从国内业务看，建筑央企近年来持续优化业务结构，低毛利率的铁路、公路等业务占比下降，毛利率相对较高的市政类项目占比快速提升，推动央企整体毛利率持续改善，如中国中铁/中国铁建低毛利率的铁路订单占比已从 30%的高点下降至 10%，中国交建城市建设类项目占比由 13%提升至 45%。

海外业务看，由于管控因素放松，2023 年海外经营环境大幅改善，项目营销及执行成本下降，央企海外收入增速普遍加快，海外业务占比较高的中国交建、中国能建海外业务毛利率同比明显提升，推动整体毛利率改善。

投资类项目规模缩减结构优化，未来自由现金流有望改善。央企近年来已经开始控制 PPP等投资类项目规模，增加周期较短、短期现金平衡性更好的城市开发类项目承接，2023年该趋势进一步强化：中国铁建新签投资运营订单 5706 亿元，同比下降 24%；中国中铁新签资产经营类订单 1773 亿元，同比下降 55%；中国交建新签基建投资类项目合同额 2086 亿元，同比减少 30 亿元，其中长周期 BOT、政府付费类项目占比约 40%，同比下降 7pct，投资结构进一步优化。随着 PPP 新政出台，预计央企投资类项目规模将进一步压缩，未来资本开支有望减少，叠加前期项目逐步进入回购期，整体自由现金流有望改善。

央企分红具备持续提升空间。中国铁建/中国交建/中国中冶/中国能建2023 年 分 红 率 分 别 为18.2%/20%/17.2%/13.6% ， 较 2022 年 分 别 提 升3.9/1.6/0.5/0.1pct，其中中国铁建分红率提升最为明显。从分红能力看，建筑央企抗风险能力强，未来随着市占率持续提升、新兴业务加速开拓，盈利有望维持稳健增长，叠加自由现金流持续改善，分红比例具备提升基础。从分红意愿看，近期国资委、证监会等要求上市央企/大市值公司健全分红机制、推动提升分红持续增长性和可预期性，有望显著强化建筑央国企分红动力，未来分红率具备持续提升空间。

3. 资源品涨价，有望增厚具备矿产资源开采的低估值央国企利润

年初以来，全球定价的大宗商品价格出现了幅度可观的上涨。年初至今，金价上涨 16%，油价上涨 23%，铜价上涨 9%，考虑到大宗商品的供求紧缺以及全球制造业补库存的需求增加，我们看好后续大宗商品的需求持续性以及价格的支撑。

具备矿产资源的央国企：根据我们梳理，中国中铁、中国中冶、中国铁建和中国电建具备矿产资源，其中中国中铁生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列；2023 年，子公司中铁资源净利润 51.9 亿元，占整体净利润的比例达到 13.8%，是建筑板块中资源业务占利润比重较大的公司；此外，中国中冶从事的资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源的勘探、选矿、冶炼等领域，23 年三座在产矿山合计实现归属中方净利润 12.14 亿元，此外，截至 22 年底，四川路桥目前拥有在建及运营矿山合计 11 座，主要产品包括磷、铜、铁、锂、金、霞石、硫酸钾，伴随后续矿产资源的持续投产具备较好的经济效应；

4.建筑央企投资逻辑与个股梳理

国务院发布新“国九条”，再提制定上市公司市值管理指引及分红要求，结合此前央企市值管理全面推进政策，预计后续各央企考核方案有望逐步落地，叠加现金分红监督管理力度加大，看好未来建筑央企内在价值提升和市场回报表现，低估值建筑央企有望充分受益。

相关个股：中国中铁、中国交建、中国铁建、中国建筑、中材国际。

参考质料来源：

1.2024-4-14天风证券——设备更新改造再升级，关注资源涨价对低估值央国企的带动

2.2024-3-31国盛证券——建筑央企及国际工程公司年报亮点有哪些？

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