金融行业价值分析，看这篇就够了

第一章 行业概况

金融指货币的发行、流通和回笼，贷款的发放和收回，存款的存入和提取，汇兑的往来等经济活动，是对现有资源进行重新整合之后，实现价值和利润的等效流通。金融的本质是价值流通。金融机构的种类有很多，主要包括银行、证券、保险、信托等。

金融交易的频繁程度是反映一个地区、区域乃至国家经济繁荣能力的重要指标。传统金融的概念是研究货币资金的流通的学科，而现代的金融本质就是经营活动的资本化过程。

金融业指的是银行与相关资金合作社，还有保险业，除了工业性的经济行为外，其他的与经济相关的都是金融业。金融业是指经营金融商品的特殊行业，它包括银行业、保险业、信托业、证券业和租赁业。

图 中国金融系统框架图

图 金融行业特点

金融企业是指执行业务需要取得金融监管部门授予的金融业务许可证的企业，包括执业需取得银行业务许可证的邮政储蓄银行、国有商业银行、股份制商业银行、信托投资公司、金融资产管理公司、金融租赁公司和部分财务公司等；执业需取得证券业务许可证的证券公司、期货公司和基金管理公司等；执业需取得保险业务许可证的各类保险公司等。金融机关的体系主要有两种： 一种是由贷方直接选择借方，我们称之为直接金融，另一种则是由金融机关来联结借方和贷方，我们称之为间接金融。直接金融的代表是进行股票和债券业务的证券公司，间接金融的代表则是银行。

图 金融企业及相应业务分类

第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 金融产业链

图 金融产业链上游

金融产业链上游包括资金提供方、证券交易所以及金融软件与信息服务提供商。

1) 资金提供方包括同业拆借、金融债券、同业借款以及股东存款。

▷ 同业拆借是指金融机构在日常经营中，由于存放款的变化、汇兑收支增减等原因，在一个营业日终了时，往往出现资金收支不平衡的情况，一些金融机构收大于支，另一些金融机构支大于收，资金不足者要向资金多余者融入资金以平衡收支，于是产生了金融机构之间进行短期资金相互拆借的需求。

图 同业拆借成交历史走势图

▷ 金融债券是指银行及其他金融机构所发行的债券。金融债券期限一般为3~5 年，其利率略高于同期定期存款利率水平。金融债券由于其发行者为金融机构，因此资信等级相对较高，多为信用债券。

图 2005-2020年债券市场发行量趋势图（单位：亿元）

2) 证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。从世界各国的情况看，证券交易所有公司制的营利性法人和会员制的非营利性法人。

图 上交所服务栏

3) 金融信息服务业是金融行业的核心成分与新生力量，由三个大版块组合而成：金融资讯、第三方支付、网络信贷。网络信贷是继第三方支付之后，在金融信息服务产业中快速成长起来的领域，其必将成为下一轮瞩目的焦点。

图 金融产业链中游

金融产业链中游包括银行业、非银行业、转型金融以及衍生金融。

1) 银行业在我国是指中国人民银行、监管机构、自律组织，以及在中华人民共和国境内设立的商业银行、城市信用合作社、农村信用合作社等吸收公众存款的金融机构、非银行金融机构以及政策性银行。银行是经营货币和信用业务的金融机构，通过发行信用货币、管理货币流通、调剂资金供求、办理货币存贷与结算，充当信用的中介人。银行是现代金融业的主体，是国民经济运转的枢纽。

图 银行业产业图谱

银行业同普通企业在财务报表上的差异表现在：（1）高杠杆经营，资产负债率在90%左右，远高于一般制造业企业；（2）现金流量表失去意义，因此银行业的经营要在盈利性、安全性和流动性中取得平衡。

银行业分析主要关注资本充足率、资产质量、经营管理能力、盈利能力和流动性风险及利率风险等五大指标体系，简称CAMEL体系。

对银行的分析包括盈利、风险两个方面：（1）盈利的决定因素依然为价格和数量，对银行而言，数量为存贷款规模，价格是息差水平，而这两个指标同受市场资金流动性的影响，且流动性会直接影响银行拆借市场的收益及债权投资收益；（2）风险主要通过资产质量的分析，归纳起来可从四个方面对银行业监控：市场资金流动性、银行息差变化趋势、银行资产规模扩张情况、资产质量变化趋势。

图 银行业研究体系

2) 非银行业包括证券、保险、多元金融等。

图 非银金融产业链

▷ 证券业是为证券投资活动服务的专门行业。按照美国的 “产业分类标准”，证券业由证券经纪公司、证券交易所和有关的商品经纪集团组成。

证券业在世界各国都是一个小的产业部门，但其联系面却极广。同它有关系的方面有： （1）证券的购买者。（2）证券的供应者。（3）证券业的内部产业，如经纪公司，交易所和各种证券协会。（4）管制者，如各种政府的专职管理部门和各种自律性集团等。（5）直接的支持性服务设施如证券转让机构，证券保管机构和设施，特殊的通讯网络。（6）其他支持性服务部门，如会计、审计、律师事务所和教育机构等。通常，人们把上面第四至第六项视为证券业的“周边产业”。

证券业的基本功能可归纳为四个方面： （1）媒介储蓄和投资，帮助新资本的筹集；（2）制造并维持一个有秩序的证券市场；（3）分析经济和金融信息；（4）帮助投资者进行投资管理。

图 证券业产业图谱

券商指专门从事有价证券买卖的法人企业，分为证券经营公司和证券登记公司。狭义的证券公司是指证券经营公司，是经主管机关批准并到有关工商行政管理局领取营业执照后专门经营证券业务的机构。它具有证券交易所的会员资格，可以承销发行、自营买卖或自营兼代理买卖证券。普通投资人的证券投资都要通过证券商来进行。

券商主要业务包括：（1）证券经纪；（2）证券承销与保荐；（3）证券自营；（4）证券资产管理；（5）与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；（6）证券投资咨询；（7）其他证券业务。

保险业是经营风险的特殊行业，以契约形式确立双方经济关系，以缴纳保险费建立起来的保险基金，对保险合同规定范围内的灾害事故所造成的损失，进行经济补偿或给付的一种经济形式。

▷ 保险是专门以风险为经营对象、为人们提供风险保障的一种特殊的制度安排，是一种风险转移的机制，同时具备储蓄功能。与一般的企业相比，保险业具有投资需求大、经营周期长、利润率稳定的特点，是典型的以创新来推动增长的金融产业，其中产险业具有高度周期性。

图 保险行业研究体系

保险业的组织形式依其经营主体的不同，可分为以下四种类型：

i 国家经营保险组织

又称公营保险，指国家、地方政府或者其他公共团体所经营的保险机构。

ii 公司经营保险组织

属民营保险组织之一。根据责任形式，公司包括有限责任公司、股份有限公司、无限公司等形态。股份保险公司组织具有经营灵活、业务效率高的特点，但由于公司的控制权操纵在股东手中，被保险人的权益易受到限制和忽略，因而各国立法上均对公司经营保险组织进行监督管理。

iii 保险合作组织

属民营保险中非公司形式的一种，是一种由社会上需要保险保障的人或单位共同组织起来采取合作方式办理保险业务的组织。有相互保险合作社、相互保险公司、保险合作社等形式。

iv 个人经营保险形式

世界上只有英国法律允许个人为主体作为保险承保保险业务。个人承保保险业务是通过劳合社这一组织开展的。

图 保险的运行结构

▷ 多元金融指主要从事类金融活动和金融衍生品交易的行业，包括信托、期货、典当、融资租赁、AMC、小额贷款、投资管理、金融中介、第三方支付、金融控股等等。

多元金融就是多元化的金融模式，泛指自上而下、顶层到底层、内部到市场、顶层股权设计到市场营销设计全链条打通商业生态圈，解决企业现金流、客户流、利润率等问题的一整套系统化设计方案。金融模式可促使企业迅速成为一家类银行机构、准上市企业，让企业从一开始就有取之不尽、用之不绝的现金流，最终实现市场满意、企业盈利、资本获利的多赢局面。

图 多元金融图谱

图 组织化的私募股权市场结构

3) 转型金融包括互联网金融以及征信/评级商等。

▷ 互联网金融（ITFIN）是指传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式。

图 互联网金融系统架构图

互联网金融产品分类

i 众筹

众筹大意为大众筹资或群众筹资，是指用团购预购的形式，向网友募集项目资金的模式。众筹的本意是利用互联网和SNS传播的特性，让创业企业、艺术家或个人对公众展示他们的创意及项目，争取大家的关注和支持，进而获得所需要的资金援助。

ii P2P网贷(Peer-to-Peer Lending)

即点对点信贷。指通过第三方互联网平台进行资金借、贷双方的匹配，需要借贷的人群可以通过网站平台寻找到有出借能力并且愿意基于一定条件出借的人群，帮助贷款人通过和其他贷款人一起分担一笔借款额度来分散风险，也帮助借款人在充分比较的信息中选择有吸引力的利率条件。

iii 第三方支付（Third-Party Payment）

狭义上是指具备一定实力和信誉保障的非银行机构，借助通信、计算机和信息安全技术，采用与各大银行签约的方式，在用户与银行支付结算系统间建立连接的电子支付模式。

iv 数字货币

以比特币等数字货币为代表的互联网货币爆发，从某种意义上来说，比其他任何互联网金融形式都更具颠覆性。

v 大数据金融

大数据金融是指集合海量非结构化数据，通过对其进行实时分析，可以为互联网金融机构提供客户全方位信息，通过分析和挖掘客户的交易和消费信息掌握客户的消费习惯，并准确预测客户行为，使金融机构和金融服务平台在营销和风险控制方面有的放矢。

vi 信息化金融机构

指通过采用信息技术，对传统运营流程进行改造或重构，实现经营、管理全面电子化的银行、证券和保险等金融机构。金融信息化是金融业发展趋势之一，而信息化金融机构则是金融创新的产物。

vii 金融门户（ITFIN）

指利用互联网进行金融产品的销售以及为金融产品销售提供第三方服务的平台。它的核心就是“搜索比价”的模式，采用金融产品垂直比价的方式，将各家金融机构的产品放在平台上，用户通过对比挑选合适的金融产品。

▷ 信用评级机构是金融市场上一个重要的服务性中介机构，是由专门的经济、法律、财务专家组成的、对证券发行人和证券信用进行等级评定的组织。包括人民银行征信中心、政府背景下征信服务机构、信用评级机构、社会征信机构。

图 信用评级流程

4) 衍生金融包括消费金融以及供应链金融等。

▷ 消费金融是以消费为目的的信用贷款，即为满足居民个人消费需求提供贷款等服务的现代金融服务。广义消费金融包括住房按揭贷款、汽车消费贷款、个人耐用消费品贷款和一般用途个人消费贷款，其最大特点在于与特定消费场景相结合。狭义的消费金融指的是不包含住房和汽车贷款的消费贷款。消费金融具有以用户需求为导向、贷款资金较小、借款周期较短、用户整体还款压力较小等特性

典型消费金融主要包括三种业务形式：（1）循环额度，特点是一次审批，在额度内循环使用；（2）商品贷，金融机构与商户合作(或商户自营)，消费者在消费过程中申请消费贷款；（3）现金贷，类似小额贷款，用户直接获得现金，突破消费场景限制。

图 消费金融产业链结构

▷ 供应链金融 (金融服务，Supply Chain Finance, SCF)，是商业银行信贷业务的一个专业领域（银行层面），也是企业尤其是中小企业的一种融资渠道（企业层面）。指银行向客户（核心企业）提供融资和其他结算、理财服务，同时向这些客户的供应商提供贷款及时收达的便利，或者向其分销商提供预付款代付及存货融资服务。

供应链，通过对信息流、物流、资金流的控制，从采购原材料开始，制成中间产品以及最终产品，最后由销售网络把产品送到消费者手中，将供应商、制造商、分销商、零售商、最终用户连成一个整体的功能网链结构。它不仅是一条连接供应商到用户的物流链、信息链、资金链，而且是一条增值链，物料在供应链上因加工、包装、运输等过程而增加其价值，给相关企业带来收益。

图 供应链金融服务

图 金融产业链下游

下游包括资金需求方和服务需求方：资金需求方即为企业和个人；服务需求方即为金融终端用户以及网站平台用户。

2.1.2 商业模式

图 券商交易产业链

金融行业近年来从传统的模式转换到互联网融合模式。随着行业各大平台挖掘并下沉三四线城市，企业从供应环节到生产再到售后环节，全环节整合，并以产业赋能为纽带，为众多优质的公司提供品牌设计、系统、供应链等全方位支撑。

1) 银行业进军信托、租赁等打破了分业经营的局面。各大银行通过组建、重建的方式，控股信托，租赁等非银行金融机构，突破了分业经营的局面，实现了金融界的资源整合。通过企业商业模式的设计，整合资源，实现了跨业经营。

2) 是保险业进军银行、信托，不断整合金融资源。保险业两大龙头通过直接收购方式进入银行业，打破原有僵局，不断完善产业布局和整合金融资源发挥了明显的效益。同样也是通过企业商业模式的设计，实现了跨业经营。

3) 是实业和金融融为一体的实业企业产融结合。通过打破传统企业的营销模式，去除一对一营销，关系营销等营销方式带来的局限性，通过金融模式设计，通过众筹的方式来打通顶层到底层的市场，解决现金流，客户流的问题。

4) 以信达、长城、华润以及东方四大家代表的转型的过程中发现的多元化领域。通过打破原有局限，通过金融模式中资本模式这一环的设计，成功处理了大量不良资产，为金融界的稳定做出了重要贡献。

2.2 技术发展

1) 核心技术革新发展强化金融行业应用能力；非银金融科技行业是技术驱动型行业，分布式技术、安全技术的应用下，金融科技的应用能力不断增强，其赋能金融机构行业发展周期将减少，金融机构金融产品业务将更加多元化，机构服务能力快速提高。

2) 传统金融机构转型升级发展需求释放带动行业发展在互联网技术高速发展大背景下，移动支付、互联网众筹、互联保险等互联网金融业态不断涌现，且迭代更新周期较短，互联网金融企业快速抢占金融行业市场。互联网金融企业的快速发展给传统金融机构带来新的挑战与市场竞争压力。在强大的市场竞争压力之下，传统金融机构纷纷寻求新的战略布局，获得更多增长空间。而金融科技通过新型技术手段与业务高效融合发展，最大化升级原有金融服务产品，并可助力金融业务垂直化发展，从而提升用户体验，增强用户粘性。

2.3 政策监管

我国的金融监管部门包括“一行两会”，即中国人民银行、银保监会和证监会。金融监管是政府通过特定的机构，如中央银行、证券交易委员会等对金融交易行为主体作的某种限制或规定。本质上是一种具有特定内涵和特征的政府规制行为。金融监管可以分成金融监督与金融管理：金融监督指金融主管当局对金融机构实施的全面性、经常性的检查和督促，并以此促进金融机构依法稳健地经营和发展；金融管理指金融主管当局依法对金融机构及其经营活动实施的领导、组织、协调和控制等一系列的活动。

图 近十年金融监管政策阶段梳理

券商行业核心监管指标

类似于银行业核心资本要求规定，作为杠杆率较高的金融子行业，券商也有一整套定量监管指标。

2005年修订的《证券法》，授权国务院证券监督管理机构对证券公司的净资本，净资本与负债的比例，净资本与净资产的比例，净资本与自营、承销、资产管理等业务规模的比例，负债与净资产的比例，以及流动资产与流动负债的比例等八项风险控制指标作出规定。

《证券法》确立了证券公司以净资本为核心的风险制指标体系的法律地位，有助于提高证券公司规范经营和风险控制意识。

净资本指标的主要目的是要求证券公司保持充足、易于变现的流动性资产，以满足紧急需要，抵御潜在的市风险、信用风险、营运风险、结算风险、市场波动，保证客户资产的安全；并且在证券公司经营失败、破产关闭时，仍有部分资金可以用于处理公司的破产清算事宜。

2001年中国证监会发布的《证券公司管理办法》规定，综合类证券公司的净资本不得低于2亿元，经纪类证券公司的净资本不得低于2000万元。证券公司净资本不得低于其对外负债(不包括客户存放的交易结算资金和受托投资管理的资金)的8％。

证券公司流动资产余额不得低于流动负债余额(不包括客户存放的交易结算资金和受托投资管理的资金)。

综合类证券公司的对外负债(不包括客户存放的交易结算资金和受托投资管理的资金)不得超过其净资产额的9倍。经纪类证券公司的对外负债(不包括客户存放的交易结算资金)不得超过其净资产额的3倍。

图 四部门联合发布《全国法院民商事审判工作会议纪要》

图 偿付能力监管整体框架

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 银行综合财务分析

图 保险综合财务分析

图 券商综合财务分析

图 银行估值及历史比较

图 保险估值及历史比较

图 券商估值及历史比较

金融行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

按照GICS行业分类标准，金融板块分为银行、综合金融、保险以及房地产（自2016年8月31日休市后终止生效）四个子板块。其中银行包括商业银行、互助储蓄银行与抵押信贷。商业银行分为综合性银行以及区域性银行。综合金融包括综合金融服务（分为其他综合性金融服务、多领域控股、特殊金融服务）、消费信贷、资本市场（分为资产管理与托管银行、投资银行业与经纪业、综合性资本市场、金融交易所和数据）以及抵押房地产投资信托。保险包括保险经纪商、人寿与健康保险、多元化保险、财产与意外伤害保险、再保险。国内未将房地产行业归入金融板块。

表 境外银行企业估值对比

资料来源：资产信息网千际投行

表 中国银行企业估值对比

资料来源：资产信息网千际投行

表 境外保险公司估值对比

资料来源：资产信息网千际投行

表 中国保险公司估值对比

资料来源：资产信息网千际投行

表 境外综合金融服务公司估值对比

资料来源：资产信息网千际投行

表 中国券商估值对比

资料来源：资产信息网千际投行

3.2 行业发展和驱动机制及风险管理

3.2.1 行业发展和驱动因子

我国银行业已进入了稳健经营的发展阶段，大型银行和部分中小银行加快了引入外资的步伐，金融机构资产总额占银行业资产总额的 19.84%，负债总额占银行业负债总额的19.53%。

银行业分析指出，在加入世贸组织之后，我国银行业的综合实力得到了很大提升，已经跃居世界首位。从资产规模来看，按照当时的汇率，2019年我国银行业总资产已达33万亿美元，超越欧盟的31万亿美元成为全球第一。同期，美国银行业总资产为16万亿美元，日本银行业仅为7万亿美元。

信贷资产规模不断增长，表外融资开始修复。银行业发展现状指出，截至2019年底，商业银行各项贷款142万亿元，同比增长12.85%，高于同期资产增速6.58个百分点，银行业服务实体经济的能力进一步增强。

非信贷资产有所收缩，不同银行、不同业务差异明显。截至2019年末，主要上市银行非信贷资产规模同比减少7.8%，占比为30.31%，同比下降4.7个百分点。其中，股份制商业银行非信贷资产规模及占比降幅较大，大型商业银行及城商行基本稳定。

图 银行总资产和总负债

2020年，多元金融的行情和估值呈现出极大的板块差异，板块内部个体差异也极为悬殊。2021年，从子板块景气度的角度，预计期货、供应链、金控、创投优于租赁、AMC和信托。2020年上半年租赁业务展业困难，下半年复工后租赁业务有所扩大，但客户违约风险增加；类似地，AMC项目机会增加但回款压力增大，信托板块仍在资管新规的影响下不断规范业务和回归主动管理。期货因国际市场活跃而营收较大幅度增长，但目前估值偏高。物产中大作为纯正供应链金融标的，在纾困经济和自身经营上取得突出成绩。金控平台的经营比较稳健，监管牌照化有望对该板块构成类似“供给侧改革”的效应。创投类受益于注册制加快项目退出，但一级市场高估值融资不易。金控平台的景气程度更多依赖集团自身所处的行业周期，信托关注资管新规的延期和与地产相关政策的落实，AMC和租赁子板块还将蛰伏，并将在经济复苏信号确认阶段实现盈利增长。

2019年中国财产保险公司保费收入13016亿元，其中：保证保险保费收入844亿元，占财产保险公司保费收入的6.48%，位于第二，仅次于第一的机动车辆保险收入；2020年1-10月年中国财产保险公司保费收入11506亿元，其中：保证保险保费收入611亿元，占财产保险公司保费收入的5.31%。

我国期货市场发展至今已初成体系，形成在中国证监会监管下，由期货交易所、期货公司、期货业协会、中国期货市场监控中心共同构成的行业监管及运营架构。我国已成为全球最大商品交易市场和农产品期货市场之一。据美国期货业协会2018年数据，按商品期货成交量统计，上期所、大商所和郑商所成交量分列全球第1、第3和第4位。

图 信托管理资产规模（亿元）

图 期货行业成交额和成交量情况

3.2.2 行业风险分析和风险管理

利率市场化之下，银行面临着流动性风险、转型风险和利率风险。

市场风险是因市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险。主要包括利率风险和汇率风险（包括黄金）。市场风险管理是指识别、计量、监测、控制和报告市场风险的全过程，旨在建立和完善市场风险管理体系，明确职责分工和流程，确定和规范计量方法、限额管理指标和市场风险报告，控制和防范市场风险，提高市场风险管理水平。市场风险管理的目标是根据全行风险偏好将市场风险控制在可承受范围之内，实现经风险调整的收益最大化。

流动性风险是指无法以合理成本及时获得充足资金，用于偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求的风险。应坚持稳健审慎的流动性管理策略，持续加强流动性风险管理，多措并举确保集团流动性运行平稳安全。加大资金监测力度，保持合理充裕的流动性储备，做好支付高峰、重要节假日、关键时点的流动性风险管理。持续优化集团流动性风险管理系统，强化资金运行监测系统应用，提升流动性风险计量、管控系统的自动化水平，优化多层级、多维度的流动性监测和预警体系。

对于非银行金融机构，存在如下风险：

▷ 信托风险和一般意义上的金融风险十分类似。信托风险概括为市场风险、信用风险、流动性风险、作业风险、行业风险、法律法规或政策风险、人事风险、自然灾害或其他突发事件风险等。为财务公司承担的金融风险主要集中在信用风险、流动性风险、利率风险和汇率风险等，另外其还需承担内部非金融风险，即信息系统、内控流程与员工柜员操作等风险。由于财务公司行业特性与其他金融机构不同，它真正的信用风险体现在外部市场，包括与财务公司产生资金和业务往来的商业银行、信托公司、券商、基金公司、从财务公司进行融资的企业以及其他金融机构和非金融机构。对财务公司而言，这类外部交易对手的信用风险较内部交易对手要高。

▷ 消费金融公司主要存在信用风险及流动性风险。尤其在流动性风险方面，消费金融公司禁止吸收公众存款，其主要依靠银行间市场融资，满足业务发展需求，融资渠道较为单一。同时受到全国银行间同业拆借市场准入准则的约束，目前尚无一家消费金融公司进入同业拆借市场，对短期流动性管理带来不便。特别是在市场资金趋紧的形势下，流动性管理压力更为凸显。

3.3 竞争分析

由于金融行业的特点，金融业竞争格局的发展趋势必将呈现一种垄断竞争的格局，而且由于行业的特点所引起的政策性的进入障碍也比较高，因而，从整体上看，金融业是一个盈利能力比较强的行业。

金融业的国际竞争是通过跨国金融企业的直接投资来进行的，目前国内的的金融企业从总体上讲，竞争力弱于西方的金融跨国公司。但是，我国对该行业的行政性管制程度较高（任何国家对该行业的管制都比一般竞争性产业要严格），国外跨国金融企业要通过直接投资进入中国市场，估计需要一个较长期的渐进过程，而且一般会采取和国内现有企业合资的方式进入中国金融业。

图 多元金融行业PEST分析

图 美国证券行业不同模式特点

1980年以来，亚洲保险市场规模增长最快，从1980年的全球17.87%的市场份额增长到2012年的29.19%，上升了11.32个百分点，美洲依然是全球最大的保险市场，但市场份额比1980年下降了12.53个百分点。其他区域的市场份额与1980年相比，只是略有提高。从发达市场和新兴市场来看，发达市场依然占据绝对优势，新兴市场保费规模虽有所增长，但与发达市场的绝对差距依然悬殊。

图 发达市场和新兴市场保费市场份额变化

3.4 中国企业重要参与者

中国主要企业有工商银行[601398.SH]、建设银行[601939.SH]、中国平安[601318.SH]、招商银行[600036.SH]、农业银行[601288.SH]、中国银行[601988.SH]、中国人寿[601628.SH]、邮储银行[601658.SH]、兴业银行[601166.SH]、平安银行[000001.SZ]、工商银行[http://1398.HK]、中国平安[http://2318.HK]、建设银行[http://0939.HK]、招商银行[http://3968.HK]、友邦保险[http://1299.HK]、农业银行[http://1288.HK]、汇丰控股[http://0005.HK]、中国银行[http://3988.HK]、香港交易所[http://0388.HK]、邮储银行[http://1658.HK]、国都证券[870488.OC]、九鼎集团[430719.OC]、同创伟业[832793.OC]等。

图 A股及港股相关上市公司

1) 工商银行[601398.SH]是中国最大的商业银行之一，经过持续努力和稳健发展，已经迈入世界领先大银行行列，拥有优质的客户基础、多元的业务结构、强劲的创新能力和市场竞争力，向全球公司客户和个人客户提供广泛的金融产品和服务。始终聚焦主业，坚持服务实体经济的本源，与实体经济共荣共存、共担风雨、共同成长；始终坚持风险为本，牢牢守住底线，将控制和化解风险作为不二铁律；始终坚持对商业银行经营规律的把握与遵循，致力于打造“百年老店”；始终坚持稳中求进、创新求进，持续深化大零售、大资管、大投行以及国际化和综合化战略，积极拥抱互联网；始终坚持专业专注，开拓专业化经营模式，锻造“大行工匠”。国际化、综合化经营格局不断完善，境外网络扩展至多个国家和地区，盈利贡献进一步提升。

2) 中信证券[600030.SH]是国内规模最大的证券公司。主营业务范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。中信证券在若干业务领域保持或取得领先地位。公司紧紧围绕服务实体经济这一个中心，进一步完善融资安排者、财富管理者、交易服务与流动性提供者、市场重要投资者和风险管理者五大角色，不断重塑并巩固核心竞争力。公司依托第一大股东与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。

3) 东方财富[300059.SZ] 是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，通过以“东方财富网”为核心，集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一，“天天基金网”和“股吧”在各自细分领域中均具有市场领先地位，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，形成了公司的核心竞争力。

4) 中国平安[601318.SH]于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，至今已发展成为融保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融与互联网金融业务并行发展的个人金融生活服务集团之一。公司致力于成为国际领先的个人金融生活服务提供商，坚持“科技引领金融，金融服务生活”的理念，通过“综合金融+互联网”和“互联网+综合金融”两个模式，聚焦“大金融资产”和“大医疗健康”两大产业，围绕保险、银行、资产管理、互联网金融四大板块，为客户创造“专业，让生活更简单”的品牌体验。公司是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛、控股关系最紧密的个人金融生活服务集团之一。平安集团旗下子公司包括平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险、平安银行、平安信托、平安证券、平安大华基金等，涵盖金融业各个领域，已发展成为中国少数能为客户同时提供保险、银行及投资等全方位金融产品和服务的金融企业之一。

5) 永安期货[833840.OC]是国内同行中规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一，公司从事的主要业务为：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。公司实际控制人为浙江省财政厅，持有公司股权主要股东有：财通证券股份有限公司、浙江省产业基金有限公司、浙江东方金融控股集团、浙江省经济建设投资有限公司、浙江省协作大厦有限公司。

3.5 全球重要竞争者

全球非中国主要企业有摩根大通(JPMORGAN CHASE)[JPM.N]、伯克希尔哈撒韦(BERKSHIRE)[BRK_B.N]、美国银行(BANK OF AMERICA)[BAC.N]、花旗集团(CITIGROUP)[C.N]、HDFC银行[HDB.N]、摩根士丹利[MS.N]、加拿大皇家银行[RY.N]、汇丰控股[HSBC.N]、安联保险[ALV.DF]、慕尼黑再保险[MUV2.DF]、德意志交易所[DB1.DF]、德意志银行[DBK.DF]、裕信银行[CRIN.DF]、摩根大通[0Q1F.L]、汇丰控股[HSBA.L]、ALLIANZ[0M6S.L]、BNP PARIBAS[0HB5.L]、AXA ORD SHS[0HAR.L]、MITSUBISHI UFJ FINANCIAL GROUP[8306.T]、SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GROUP[8316.T]、JAPAN POST[6178.T]、ROYAL BANK OF CANADA[RY.TO]、TORONTO-DOMINION BANK[TD.TO]、BANK OF NOVA SCOTIA[BNS.TO]、法国巴黎银行[BNP.PA]、安盛集团[CS.PA]、联合圣保罗银行[ISP.BSI]、忠利保险[G.BSI]等。

图 国外相关企业

1) 标普全球[SPGI.N]：标普全球公司（原名为麦格劳-希尔金融公司）向全球范围内的资本和商品市场，提供透明独立的评级、基准、分析和数据。资本市场包括资产管理，投资银行，商业银行，保险公司，外汇和发行商；商品市场包括能源，钢铁，石化和农业产业的生产者，交易商和中介。

2) 摩根士丹利[MS.N]是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，提供包括证券、资产管理、企业合并重组和信用卡等多种金融服务，目前在全球27个国家的600多个城市设有代表处。摩根士丹利亚太区主要从事投资银行业务，包括：企业融资和协助客户通过发行股票和债券筹集资金、并购咨询及房地产金融服务；销售及买卖股票和债券、证券研究、直接投资部、私人财富管理、及资产管理。摩根士丹利国际银行中国有限公司是摩根士丹利集团的子公司摩根士丹利国际银行有限公司的全资附属机构。

3) 摩根大通(JPMORGAN CHASE)[JPM.N]是1968年注册成立的金融控股公司。摩根大通的业务分成六大块：投资银行、零售金融服务、银行卡服务、商业银行、财产及证券服务和资产管理。投资银行部门提供各种投资银行产品和服务，包括企业战略和框架、股票和债券融资、风险管理、现金证券和衍生金融工具做市等方面的咨询服务和研究；服务对象包括企业、金融机构、政府部门和机构投资者。零售金融服务部门提供区域银行服务和汽车金融服务，包括支票和存款账户、抵押贷款、房屋净值贷款和企业贷款，以及通过分支银行、自动柜员机、网上银行和电话银行进行投资。

4) 伯克希尔哈撒韦[BRK_A.N]由沃伦·巴菲特（Warren Buffett）创建于1956年，是一家世界著名的保险和多元化投资集团，总部在美国。该公司主要通过国民保障公司和GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务。伯克希尔哈撒韦公司在珠宝经销连锁店Helzberb Diamonds、糖果公司Sees Candies, Inc.、从事飞行培训业务的飞安国际公司、鞋业公司（H.H. Brown and Dexter）等拥有股份。伯克希尔哈撒韦公司还持有美国运通、可口可乐、吉列等公司的股份。

5) 野村控股[8604.T]是一家日本金融服务公司。公司通过三个业务部门运营其业务：零售部门，资产管理部门和批发部门。零售部门为日本的个人客户提供投资咨询服务。资产管理部门开发和管理投资信托，并提供投资咨询服务。批发部门在全球范围内从事债务和股本证券，衍生工具和货币的销售和交易，并提供投资银行服务，如债务和股权证券的承销，以及并购和财务咨询。其业务范围包括零售银行，商业银行，支付结算，零售经纪，贸易和销售，企业融资，代理服务和资产管理。Nomura通过其子公司在世界各地的国家和地区设有办事处。

第四章 未来展望

多元金融行业未来发展将有以下几点

1. 市场化改革加速

金融行业作为竞争性服务业，市场化有利于公司治理、经营效率和业务模式的不断完善。目前，金融要素中利率市场化改革步入深水区，汇率市场化将持续深入，参与主体中银行、保险、证券、基金等的竞争进一步双向放开。随着监管机构放开对混业经营的限制、引入社会资本，以国有资本占主导力量的金融企业的市场化改革将持续深化。

2. 线下网点重新定位

金融业务数字化水平不断提升，互联网对实体网点的冲击已成不争事实。网点交易量持续萎缩，银行业务离柜率达90%，同时伴随租金和人工成本的上升，物理网点的投资回报率持续下降。在数字化新常态下，未来金融网点将重新定位，功能上综合化、营销化，形式上趋向轻型化、智能化。网点的传统交易功能将发生弱化，转向针对线上无法开展的复杂业务进行专业化服务，并拓展服务边界，提供连接金融与非金融场景的综合化服务。通过挖掘客户数据，网点积极主动针对周边客户进行营销，对高净值客户进行转化和维护，并将数字化深入到客户体验及员工日常工作当中，通过线上线下融合实现降本增效。

3. 行业加速分化，中小金融机构重新定位

去杠杆及资管新规使得中小金融机构面临更大的流动性风险，生存压力陡增。金融企业的数字化转型已然成为”刚需”，金融科技应用的不断深化要求持续大额的信息技术投入，拥有强大资金实力和人才储备的大中型机构将更占优势。面对大中型金融机构强者恒强，市场的中小型参与者需要结合自身禀赋，选取优势细分领域，走本地化、精品化路线、下沉服务、借力开放型生态合作机会发展自己，以错位化竞争实现突破。

4. 客户结构转变带来投资需求升级

人口结构拐点已至，中国将逐步迈入老龄化社会，预计2030年老龄人口将达到25%，2050年达到34%，高龄人口的增加使得互联网证券面临巨大挑战，居民对互联网证券投资需求规模将逐步提升。城镇化扩张，三四线城市的增长潜力随着城市化进程得到逐步释放，小镇青年作为消费潜力人群崛起，崇尚生活品质，风险意识提高，将释放更多个性化投资需求。

5. 资本市场开放引发人才争夺

外资金融机构在财富和资产管理、机构销售、投资研究、风控合规、跨境业务等方面有着长期专业能力及管理经验积累，将促使金融行业竞争日趋白热化、高端化。人力资源作为驱动行业发展的核心因素，相应领域的专业人才将成为争夺的关键要素。面对稀缺人才的进一步分流，中资机构需要加强内功修炼，在人才选用育留方面走市场化道路，以在竞争中立于不败之地。

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