投资十年：一个韭菜的自我修炼

我的投资生涯有多长了呢？如果从开户算起，将近10年了，如果从真正参与交易或者够格被称为活跃用户开始算，应该差不多两年。我把这十年主要划分为三个阶段，介绍成长经历。

（一）不知道自己不知道：半年亏损60%

初次接触炒股是大学二年级（2002年）的时候。当时班上有位比较时髦的同学，不知道从什么渠道知道了炒股这回事。然后就跟我们大讲股票的事情，游说我们去开户。当然，我没有去开户，那个时候连电脑和手机都没有，饭都吃不饱呢。但是，他后来自己真的去开了个户，而且还融资加杠杆了——向同学们借了一些钱投资股市。第一个月据说赚了一些钱，还请这些借钱的朋友吃饭了。不过，后来了就再也没有听说他谈论过股票或请别人吃饭了。大家都知道，上证指数2001年2005年经历了5年的熊市，从最高2100多点跌到了998点。后来，他也没有从事股票投资相关的工作，估计也从来没有炒过股。在他眼里，或许中国股市就是一个“胶肉机”。（最近大学同学聚餐，听说他股灾前没经住诱惑又入了股市）。

再次接触股市是五年后的事情了（2007年）。大家都应该记得，2006-2007年，由股权分置改革作为导火线，中国股市经历了一次波澜壮阔的大牛市，上证指数从不到1000点涨到了6121点。没错，你猜对了，我就是在接近山顶进入股市的，5000多点吧。虽然自己当时也写一些公司财务方面的论文，其实对股票一窍不通。当时班上已经有几个人在炒股了，经常能听到他们几个股神在宿舍坐而论道，刚好那段时间获得了一笔不菲的奖学金，于是也跃跃欲试，开了一个账户。

开户后，就迫不及待地想去买点什么了。要买什么股票呢，我是不知道的。刚好那段时间建设银行上市，有同学中签了，很是高兴。建行首日也涨了百分之三十几，中签的同学高兴坏了，到处宣扬。我也因此关注了一下这家五百强公司，研究了几十分钟，第二天就迫不及待地买入了。第一次买股票的心情就像是初恋见面，一直盯着看，一看几个小时也不厌。不过，当天的行情有点波澜不惊。第二天九点半开盘，准时继续看盘，刚开始的新手都是喜欢看盘的，百看不厌。突然间，盘中一股神秘的买盘将股价迅速拉起，价格一路上扬，当天涨了8.64%。虽然赚的钱不多，但是却高兴坏了，晚上睡觉的时候都能笑出声，早上被自己炒股的天赋惊醒。随后两天，又涨了一些。作为新手，自然是坐不住，赶紧卖出获利吧。

通过第一支股票的交易，我得出一个结论，股市就是送钱的，股市就是“提款机”。随后就是疯狂的交易，估计每天都有交易，持有一支股票的时间很少超过一周，也就不记得这些股票的名字了。至于买这些股票的理由，也不太记得了，可能主要是道听途说，班上的股神推荐的吧。这段时间大盘还没有到顶，还在涨，所以总体上还能保持盈亏平衡。

后面买的两支股票记得很清楚，一支是雅戈尔，同学推荐的，推荐的理由是这货持有很多金融资产；另一支是惠泉啤酒，估计也是朋友推荐的。这两支股票记得清楚是因为持有时间比较长，因为大盘很快到顶了，开始急转直下。我当时的口号是“喝惠泉啤酒，穿雅戈尔”，真够幼稚的。记得那时候不知道受到了什么刺激，理了一个光头，由于我经常推荐惠泉啤酒，大家又送给了我一个外号：“惠泉大师”。当时，还买了另外一支非常著名的股票，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油。”

我买了中国石油，当然不是中的新股，是在新股上市首日买入的。当时发行价是16元多，因为港股差不多这个价，但第一天还是涨到了48元。很多人预测还会继续涨，不知道他们什么理由，也没有人问为什么香港只给16元的估值，大陆涨到了48元了还嫌便宜。其中有一个著名的博客写手“老沙”更极端，他预测中石油能涨到100元。他同时也预测中国股市能涨到一万点，还很煽情的说，如果股市到一万点，请大家一起去香格里位旅游，开着大卡车，在车上边唱歌边喝啤酒。这个人从2006年到2007年就一直唱多，大牛市中当然是对的比较多。他虽然对股市一窍不通，但文笔很好、很有煽动性，据说是个作家，结果在牛市中名声大噪。

我站在高岗上，持有中国石油、雅戈尔和惠泉啤酒这三只股票。一年多的时间，中石油从48元跌到了10元多一点，雅戈尔从34元跌到了8元，惠泉啤酒跌得比较少，从10元只跌到了4元。我在最高点买了这三只股票，亏掉60%当然一点也不难。不知道为什么，那时候也没有止损的意识，就是看着他一天天得跌下去，心如刀割。虽然被伤得很深，但总是希望他有一天会反弹，就像期待一个浪子回头一样。有时候实在受到了，想割肉，又怕他突然反弹，就像怕分手的恋人又突然回来找我了。实在支持不了了，就去看看“小沙”的博客，他还是在坚持看太多。那怕最后大盘从6000点的时候，他还在说，不要在春天里砍树，要在春天里播种。我大概是在大盘2800点的时候卖出股票的吧，因为我要毕业去广州读博士了。我看看现在的点位，比我割肉的点位也高不了多少，甚是欣慰。我持有的中石油，现在的股价比我当时割肉的股价还低呢。如果我一直持有的现在，估计现在也解不了套。

从此以后，我退出了中国股市，准备好好继续深造，研究如何保护中小投资者的利益。总结一下这段时间的股票投资经历，就是简单几个字：“不知道自己不知道”。不知道宏观分析，不知道行业分析，不知道股票估值，不知道技术分析，不知道行为金融。最重要的是，我不知道自己不知道。我也不知道当时为何那么SB！

（二）知道自己不知道：躲过两次股灾

一朝被蛇咬，八年不炒股。2008-2014年间，基本上没有关注过股市。一方面是因为2008-2012年间在求学，一心在研究中小投资者保护问题，另一方面因为刚工作时比较穷。2012年工作后，交完房租，只剩两万元，买过一支股票，又亏了40%。当时买的苏宁云商，因为有高管增持，中间卖过，后来又买回来了，因为有市价竟然大幅低于定增价格。虽然这次买苏宁卖叕亏了钱，但是重视高管和大股东增持信号这一理念后来还是保留下来了。

2015年初股市涨得很好的时候，身边很多人已经开始谈论股票，我还是一心只想做研究，一是因为没什么钱，二是因为股票账号还在以前读书的地方。但是，突然有一天，老婆大人说她开了一个股票账号。因为她听他们单位的同事天天谈论股票，觉得我作为一个会计老师不去炒股天理难容。我其实应该明白，当各大办公室上班时都开始谈论股票时，股市已经进入疯狂模式了，离泡沫破裂已经不远了。但是，既然开了户，市场又这么好，我还是没忍住拿点小钱试一试。

有了上次惨痛的投资者风险教育经历，这次我就谨慎得多。当时给学生上课的时候我就说过，老师要进入股市了，提示一下风险，一般我进入股市，就意味着牛市要终结了。此外，四年的博士学术训练和两的工作经历，我的思维水平应该比硕士刚毕业时上了几个台阶。

我提炼出，炒股赚钱无非靠两个能力：选股能力和择时能力。如果即具备选择能力，又具备择时能力，那就是天才，应该去选择几个好公司、根据市场形势调整仓位，收益率很高不在话下。如果不具择时能力，只有选股能力，应该选几只好股票一直拿住，不管市场涨跌。如果不具选股能力，但有择时能力，可以买基金，根据市场形势调仓。如果两个能力都不具备，那就不要碰股票，或者把钱交给别人管理，或者基金定投（每个月工资定期买入指数型基金）。

当时觉得自己应该没有选股能力吧，毕竟机构在知识、时间和经验方便都更牛，那么多基金都在对个股进行精挑细选。觉得择时应该相对容易一些，毕竟股市的趋势一般不会轻易改变。

我彻底误入歧途了！

于是就在2015年创业板泡沫接近顶端的时候买了一些创业板基金，在那个疯狂的时候，指数基金一天的涨跌幅都能超过4%以上。那段时间连我们班一个做实业、极度讨厌万恶资本市场的家伙都坐不住了，在接近牛市顶端的时候买了创业板指数基金。他通过认真分析后得出结论，创业板涨到一万点压力不大，然后就没有然后了，至今还没解套。

在研究的基金的过程中，发现了一个比基金更好玩、更刺激的证券——分级基金。分级基金的母基金相当于普通的基金，母基金可以分为两个子基金，分级A和分级B。分级A类似于债券，分级B则相当于加了杠杆的基金。如果标杆是3倍的话，母基金一天涨2%的话，分级B的净值就能上涨6%，刺不刺激！很刺激，所以当牛市顶端的时候，分级B很受追捧，其中最受欢迎的是创业板B和互联网B。有多欢迎呢，创业板的净值只有1元，然后交易价格可以到150%，也就是市场愿意以150元的价格购买价值100元的东西。

分级B加了杠杆，可以像股票一关交易，交易很方便。那段时间，我开始玩分级B，由于比较谨慎，买的并不多。随着对分级基金研究的深入，发现分级B严重溢价，但没什么风险的分级A由严重折现，这显然是不合理的。一旦市场下跌，分级B的风险巨大，将面临净值和溢价的双杀，而且是带杠杆的。股灾期间，10万的分级B几天可以变成1万。很多人发现自己账户的钱从10万变成1万，都没搞明白怎么回事，这种人还不在少数。

当我发现市场风险加大的时候，卖出了分级B，买入了一些分级A。股灾期间，基本持有分级A。理论上，股市下跌时，分级B溢价下降，分级A价格应该上升。但股灾期间分级A一开始竟然还是跌的，又一次非理性。不过，总体上，股灾后的几个月，分级A几乎上升了20%。也就是说，如果你持有分级A，不但财富不受股灾影响，而且还能在股灾期间收获20%的几乎无风险收益（分级A相当于年化6%的债券）。

股灾1.0期间，靠风险意识和分级A规避了损失。股灾2.0则靠H股B（分级B）减少了损失。2016年，融断机制的推出引发了股灾2.0。三天之内，上证指数下跌了近20%多。由于我那段时间持有H股B（香港的国企指数），受到的影响较少。为什么我会持有H股B，原因是因为我之前写过一篇论文研究AH溢价（发表在南开管理评论）。文章发现，同一公司即发行A股，又发行H股，A股和H股的价格竟然是不一样的，有时相差数倍。总体上，A股的价格比H股贵，所以称AH股溢价。这个AH股溢价会波动，2014年的时候，曾经出现过A股比H股还便宜的时候。如果你长期持有支AH股（比如中国平安），你可以买中国平安A，也可以买中国平安H，理论上当然是哪个便宜你就买哪个。股灾2.0期间，AH股溢价140%以上，即A股比H股贵40%还多。如果你要买股票，那肯定要买便宜的。由于我喜欢分级B，自然就买了H股B，这让我躲过了股灾2.0。知识就是金钱！

H股B在2016年应该涨了50%以上，我没怎么赚得钱，因为拿得时间不长。那段时间港股的估值应该是历史低位，国企指数的PB只有0.8不到，也就是说整个国企指数相对净值打八折。股票非常便宜，可惜我没有经验，没有抓住机会。当时，好多人认为港股不行了，要边缘化了。港股虽然是价值洼里，但是香港已经失去了金融中心的地位。反正香港的股票非常便宜，但是很多人越便宜，越觉得不行。事实证明，便宜才是硬道理。什么东西越便宜越没人要、越贵越有人要呢，我想应该是股票。

总结一下，这段时间水平并不太行，但是也没有亏损。主要原因是，我知道自己不知道。知人者智，自智者明。

（三）知道自己知道的有限：首次收益翻倍

2016下半年，一个偶然的机会，让我的投资思路发生了根本性的变化。虽然之前靠分级A和H股B躲过了两次股灾，但其实并没有赚到钱，而且只是运气好，恰好那段时间在研究这两个东西。事实上，两次股灾期间，很多好公司都跌出了极度便宜的价格，如果当时在股灾期间买入美的集团和贵州茅台这样的公司，现在收益至少翻倍。当时，我还没有那个水平。

我的研究方向是IPO，所以比较关注新股的情况。有一天，看到一个新闻，说打新股的年化收益可以达到20-30%。我有点不相信，于是自己根据历史数据，用Stata软件测算了一下，如果一个账户配置16万左右，的确无风险收益可以达到20%以上。但是，打新股，需要你要相应的沪深市值，这意味着需要买股票。中国的这一制度也真是奇葩，买股票竟然可以像买彩票一样，而且你要持有股票才有资格抽奖。为了获得抽奖资格，我只好从把投资方向从买基金变成买股票。

术业有专攻，虽然学财经的，但其实对股票一无所知，并不知道什么是好股票。由于是学会计的，自然比较关注会计指标。然后就设定了两个标准，利用统计软件去选一些会计指标优秀的公司。我的标准是最近三年营收和净利润增长都超过30%。能满足这两个标准的公司其实并不多，我当时记得选出了康得新、网宿科技、三聚环保、欧菲光等公司。

三聚环保是2016年的大牛股，涨幅超150%，我当时由于水平有限，只赚了30%不到。网宿科技股价过高一直不敢买入，当我终于下定决心买入的时候，碰上了业绩变脸，业绩增速从+50%变成-20%。这支股票的亏损让我明白了什么叫护城河和戴维斯双杀。虽然网宿这家公司历史表现很优秀，但护城河太浅，他做的事情BAT也可以做，BAT一进入，打价格战，他就不行了。戴维斯双杀是指业绩下滑时，估值水平（PE）也会相应下滑，股价要受到业绩和估值的双杀，一泄千里。欧菲光是好公司，可惜因为价格太高没买，错过了机会。康得新目前还持有，且是第一重仓。总体上，我利用两个基本的财务指标选出来的公司还不错，如果建一个组合，应该能跑赢95%的组合。原因是，过去三年能保持营收和利润都增长30%的公司，一定是一家优秀的公司，未来保持继续优秀的可能性比较大。香港有一家公司连续8年保持40%以上增长，这家公司叫腾讯。

2016的收益一般，5%左右，基本上不赚不亏。研究股票花的时候也不多。2017给自己定的目标很简单，不亏损、攒经验、长知识。现在目标基本达成，首次实现了翻倍的收益，远远超出了本人的预期。当然，我还是时刻保持着清晰的头脑，也许这一切只不过是运气的好，刚好今年你喜欢类型的股票都涨得比较好而已。今年研究过的股票，没有一个是差公司。买过的股票，没有一个是亏损的，所以从来不知道如果止损。一直重仓的三只股票，亨通光电、大族激光和康得新都涨势喜人。虽然中间也经历过很多纠结和折磨，但最终还是坚持下来了。

今年最大的收获是接触到一个本书，叫《投资中最简单的事》。投资应该是非常复杂的一件事，影响股价的因素太多。如果你把所有这些因素都考虑进去，你的思路一定是混乱的，而决策未必英明。唯一的出路，就是化繁为简，把投资的思路简化成简单的几条原因，严格执行。这本书提出一个观点，投资就可以简化成九个字，好公司（或好生意）、好估值和好时机。投资就是在股价低估时，以适合的时候买入好公司。关于该投资理念的介绍，后续会再详细介绍。

还有一个比较大的收获，就是在一个投资者论坛（雪球网）注册了一个账号，写了一些文章，认识了一些朋友。上面有很多民间投资高手（大V），他们也乐于分享自己的投资经验，这可以让新手接触到各种投资理念，少走弯路。一开始，我只是看看，不怎么说话。一个偶然的机会，也开始在上面写文章。由于文章还有一些阅读量，后来还写了不少文章。写文章的好处是他可以帮助你系统地思考、整理思路。写一篇文章分析一个公司，相比只是随便浏览公司的资料，对公司的了解程度和分析的深度自然要高很多。我在上面认识了一些爱写文章的朋友，有些还加了好友。发现一个现象，喜欢写公司研究文章的人，今年的收益都超过了80%。写文章的代表着喜欢研究、喜欢思考、喜欢总结，而这正是普遍的韭菜最缺乏的品质。

当然，最最重要的收获还是发现这些年受的学术训练，还有学到的经济、会计、金融理论知识，得到了应用，对这些理论有更深刻的认识。并且利用这些训练和知识赚到了一些小钱，证明了知识就是金钱，这远远并赚钱带来的乐趣更大。这看起来像是在矫情，但实际不是。

总结一下，这段时间收益不错，主要原因是知道了一些东西。知道了正确的投资理念，初步理解什么是好公司、好估值和好时机。后续会毫无保留的继续分享我所知道的有限知识。同时，我也清晰地认识到，我知道的东西还是比较有限的，后续也会和大家一起学习一些有用的新知识。敬请期待！

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