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港股业绩掘金：周期股的强势还能持续多久？

  lucy22668      2024年04月15日 星期一 上午 7:48

lucy22668 2024-04-15

自去年12月美联储议息会议释放确定加息进程结束的信息以来，港股周期股板块开启了主升浪。其背后的逻辑是，港股的周期股属于高息板块，而面临即将无法继续上行的国债收益率，股息与债息之间的平衡就倒向股息这边。目前，十年期美债收益率突破4.3，抽升较快，逼近4.4关口。这时周期股面临两条线索的纠缠，第一是作为高息板块，股息与债息的跷跷板效应，这是过去3个多月周期板块抬升的主要逻辑；第二条线索是大宗商品价格抬升，这本身对于周期股构成业绩支撑，但商品价格抬升导致通胀顽固，进而体现在经济数据上，最终反映到债券收益率。因此，周期板块就在“商品价格——通胀预期——债券收益率——股债跷跷板”这条每个因素都是入口，进而影响整个闭环的因果轮回链中寻找自己的交易逻辑。本文拟结合最新发布的周期板块业绩以及宏观背景，就部分周期板块的龙头公司的未来前景展望作一分析。煤炭板块：中国神华中国神华是煤炭板块的龙头公司，且具有煤电一体化的优势，有利于抵消煤价变化为公司业务带来的波动，实现旱涝保收。股价方面，神华其实是港股市场近年来难得的长牛股。短期来看自2020年初之后没有出现过明显的长周期的下行；长期来看自从2016年初大宗商品价格扑街以来，除2018~2019两年出现横盘之外，也没有明显下跌。（见下图）中国神华股价历史走势图（前复权）公司煤炭板块市占率继续提升，未来持续有产能增量；发电售电快速增长，拓展可再生能源业务；运输与煤化工板块稳健增长；保持高额分红，继续领跑行业。根据最新数据，公司2023年实现营收3430.74亿元，同比持平；归母净利596.94 亿元，同比减少14.3%。符合市场预期。公司全年商品煤产量3.24亿吨，同比3.5%；销量4.5亿吨，同比7.7%。公司煤炭板块市占率继续提升，未来持续有产能增量。公司年度长协、月度长协及现货销售占比为57.5%、24.4%、13%。自产煤销售均价为548元/吨，吨煤单位生产成本为179 元/吨。新街一二井采矿权许可证获批复，补连塔煤矿等已取得新采矿许可证。保德煤矿产能由 500万吨/年提高至 800万吨/年。发电业务方面，公司2023全年总发电量2122.6亿千瓦时，同比增11%，总售电量 1997.5 亿千瓦时，同比11.1%，其中市场交易量占总售电量比例升至97.4%。燃煤发电机组平均利用小时数 5221小时，平均售电价格 414 元/兆瓦时。公司公布每股派发红利2.26元，分红总额449亿，分红率75%，保持高额分红，领跑行业。公司自身盈利稳定性大幅超越行业，在供需格局变动下，未来盈利的可预见性、清晰度及稳定性越发增强。油气板块：中海油中海油是港股油气板块著名的“三桶油”之一，多年以来凭借成本优势和业务集中度而跑赢另外两家油气巨头中石油和中石化。不考虑分红派息因素，公司的目前股价已经超越2003年10月、2007年10月两大历史局部高点，逼近2011年4月的历史绝对高点。如果考虑派息分红，则目前股价是历史新高。中海油股价历史走势图（不复权）中海油股价历史走势图（前复权）根据最新业绩，2023年度公司实现营业收入30,110.12亿元，同比减少7%；归母净利润1,611.44亿元，同比增加8.34%。四季度实现营收7,288.77亿元，同比减少7.00%，环比减少9.15%。归母净利润294.93 亿元，同比增加2.36%。2023年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）比例（按中国会计准则合并报表口径）为50.0%。2023年，公司油气当量产量17.59亿桶，同比增长4.4%，其中原油产量937.1 百万桶，同比增长3.4%。可销售天然气产量4,932.4 十亿立方英尺，同比增长5.5%。炼化板块，原油加工量为13.99亿桶，同比增长15.3%，生产成品油1.23 亿吨，同比增长16.5%。其中，煤油产量达到1456 万吨，同比增长77.7%，油气开采增储上产卓有成效，炼化业务产品结构持续优化，公司可持续发展能力有望增强。油气销售方面，销售业务优化资源配置，盈利能力明显改善。2023年公司成品油销量为16,580万吨，同比增长10.1%，天然气销售量为2,735.48 亿立方米，同比增长5.1%。其中，国内销售天然气 2,197.57 亿立方米，同比增长 6.1%。销售分部和天然气销售分部分别实现经营利润239.62 亿元和430.44 亿元，同比增长66.7%和232.2%。公司大力加强油气勘探开发，持续推动增储上产，深入推进炼化转型升级，不断优化产品结构，稳步实施绿色低碳转型，深入实施提质增效活动，在原油平均实现价格同比下降16.8%的背景下归母净利润创历史新高。资本性支出维持较高水平。公司2023 年资本性支出为2,753.38 亿元，其中，油气和新能源分部为2483.78 亿元，占比90.21%。2024 年预计资本性支出为2580.00亿元，其中油气和新能源分部为2130 亿元，计划占比82.56%。资本性支出持续稳健，油气开发、炼化及新材料等核心业务的竞争力有望持续增强。有色板块：紫金矿业近年来铜价波动明显。疫情期间拉丁美洲主要铜产区受灾严重，导致伦敦LME铜价突破1w美金/吨。后2022年随乌克兰地缘冲突等因素打击全球经济复苏前景，铜价明显回调。进入2024年，全球经济复苏前景逐渐明朗，国际铜价在这种背景下重心上移，目前保持在每吨9000美元附近。在这样的背景下，紫金矿业作为中国最大以及全球前列的铜矿巨头，迎来新一波的景气周期。3月底中信证券发表研报指出，紫金去年的矿产铜及金产量再创新高，加上产品价格上升，业绩录得稳定增长。中信证券认为，持续外延并购为公司的长期增长提供坚实支撑，预期公司可望受惠于铜金产品长期量价齐升所带来的利润上升。集团的矿产铜及金成本上升，主要是受到汇率贬值、入选品位下降、原料能源价格上升、低品位矿山产量提升等因素影响。不过，公司矿产铜C1成本和矿产金AISC成本均处于全球前20%区间，与全球领先企业相比处于产业低位，充分显出公司的成本管控能力。紫金矿业股价走势图根据财报数据，2023年紫金矿业实现营收2934.03 亿元，同比增长8.5%；归母净利润211.19 亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利216.17亿元，同比增长10.7%。扣非业绩超业绩预告。从板块占比来看，2023年公司铜业务毛利占比47.19%，黄金业务占比25.35%，锌（铅）业务占比3.38%，白银、铁矿等其他产品占比24.08%。其中矿产端金、铜和银是主要增利项，分别增利14.6亿、10.3亿、以及1.6 亿。原因是量价齐升。而锌和铁是主要减利项，原因分别是价格下跌过多与产销量减少。2024年公司主要产品产量计划为：矿产铜111万吨，同比增加10.2%，主要来自卡莫阿、巨龙、以及塞尔维亚博尔三大矿区。矿产金73.5吨，同比增加8.5%，主要来自波格拉复产、萨瓦亚尔顿投产、山西紫金满产、陇南紫金投产、以及Rosebel金矿技改，矿产锌（铅）47 万吨，同比增加0.6%；当量碳酸锂2.5万吨；矿产银420吨；矿产钼0.9万吨。未来展望，铜板块，公司拥有Timok+Bor、卡莫阿、巨龙三大世界级铜矿业集群，这三大世界级铜矿产业集群将在2024-2026年持续为公司贡献增量。金板块，公司多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。此外，公司未来还将加码战略矿种钼。紫金矿业的发展野心对标国际资源巨头力拓、必和必拓等，长期发展前景值得期待。总结站在当下2024年初，全球经济与流动性的宏观背景复苏状况与2017年类似，即利率处在高位，全球经济协同复苏初见曙光。美国经济的强劲韧性自不必说，而近期中国CPI、PPI等持续超预期，也反映出中国经济复苏的前景。而日本央行加息，结束了长达10年的负利率，走出“失去三十年”的阴影，更是为全球经济复苏注入一剂强心针。在这样的背景下，大宗商品作为经济活动强弱的指标与晴雨表，其价格有强有力的支撑。特别是铜矿，素有“铜博士”之称，也就是意味着其价格对经济活动的反映程度甚至比各种经济学家的预测计算更准确。总之，目前对于周期板块，交易的主要逻辑由美债收益率下降带来的股息率升高而引起的价格上行，转变为全球经济复苏导致大宗商品价格高企或继续上行，而这个逻辑能够继续之称周期板块的行情。

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