对人民币兑美元汇率趋势的分析

近日，人民币兑美元汇率又出现大幅波动，引起市场高度关注。

实际上，自疫情以来，国内外经济形势、货币政策变化，人民币汇率呈现出阶段性的波动情况。在安邦智库的研究人员看来，近期开始的人民币汇率波动，仍主要来自美元走强的影响。这主要是近期美国、日本、以及瑞士货币政策决定的影响。

美联储方面决定维持利率不变，同样维持在今年“适当时期”开始降息三次，但美联储仍预期通胀维持较高位置，因而其降低了2025年降息的预期。这意味着美国方面将保持更长时间的高利率水平，从而使得美元更为强势。日本方面则在通胀上升的情况下，退出执行多年的负利率政策，将政策利率升至0-0.1%，同时继续购买日本国债维持宽松的“惯性”。日本央行这种“宽松”紧缩的政策，使得日元升值的预期难以实现，日元兑美元汇率进一步贬值，并突破150日元/1美元的关口。

瑞士央行则因为通胀下跌而担心瑞士法郎升值影响经济，于是“意外”决定降息。这直接推动了瑞士法郎贬值。3月21日，瑞士法郎兑美元大跌1.2%，创下去年11月以来新低。另外，瑞士央行在G10国家中率先降息，使得市场意识到，欧洲方面可能追上美国的政策周期，与美国同步降息，进而修正此前预期的美元走弱趋势。3月21日瑞士宣布降息后，美元指数涨0.58%报104.01，欧元兑美元跌0.57%，英镑兑美元跌1.05%。日元则进一步贬值到151.61。构成一篮子美元指数的成分货币中，日元和瑞士法郎对美元贬值，推高了美元指数，也使人民币兑美元汇率下跌。今年以来，美元指数已经从去年末的101.38附近上涨了3%左右；而人民币兑美元离岸汇率贬值幅度为2.1%，在岸人民币汇率贬值幅度约1.85%左右。因此，相对于其他主要货币，人民币仍相对保持稳定。考虑到美联储的降息前景，人民币兑美元汇率并不易脱离“正常”的轨道。

就资本市场而言，中美“金融战”的不确定性，虽然构成影响人民币汇率稳定的中长期因素，但其实际效果可能有限。一方面，海外投资者持有的中国金融资产仍然有限，并不足以对中国市场带来压倒性的影响，更多还是引起短期市场情绪恐慌。另一方面，人民币离岸市场的规模有限，中国央行仍有能力对投机性交易进行约束和打击。实际上，近两年来，央行对于人民币外汇市场多次进行了干预，有效地实现了人民币汇率的稳定。从3月22日北上资金流动的情况来看，这一消息并没有引发大规模的资金流出，其流动仍在正常范围之内。

中国央行一月末实行降准+降息的总量宽松措施，使得实际上的中美名义利率的利差仍然较大。在中国经济逐渐恢复的情况下，市场对央行未来持续宽松仍有较为乐观的预期，这也给人民币汇率带来压力。这些宽松政策带来的实际效果将远大于汇率波动的影响。另外，考虑到今年以来国内外贸形势趋于好转，经常账户顺差增加，给人民币兑美元汇率稳定提供了基础。如安邦智库的研究人员此前所强调的，人民币汇率的稳定，起决定作用的还是中国内部因素，包括国内经济稳定和资本市场稳定。

最终分析结论：人民币兑美元汇率变动，与各国货币政策决定后的美元指数升值有较大关联。不过，人民币汇率稳定与否，起决定作用的还是中国经济和金融市场本身的稳定。（来源：安邦咨询）