极简投研：终成周期股——金禾实业（2）

本文是《极简投研》的第289篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

在2023年5月9日，我写过金禾实业，文章标题是《难逃的宿命》，本文是第二篇。

一、窘境

金禾实业的营收&净利一直都是周期性波动——营收17年触顶，20年触底，22年触顶，23年同比下滑；而净利与营收趋势相同，然而波动更加剧烈。

23年营收&净利同比下滑，直接原因是竞争对手加大了代糖产量，导致三氯蔗糖和安赛蜜的价格下降。

作为代糖龙头，曾经认为金禾实业的纵向&横向一体化优势、规模优势、成本优势能够阻挡竞争对手，然而事后来看，这些护城河并不存在，依旧免不了竞争对手的反扑。

公司的四大板块：基础化工随行就市，安赛蜜跟醋化在角力，三氯跟康宝和科宏在干架，麦芽酚看上去已见曙光，但事后也免不了价格战。

这也契合了之前对于公司的判断，公司本质上依旧是化工企业，化工企业最初可能是拼技术，但最终一定会拼成本、拼效率、拼产能。

二、投资逻辑的变化

金禾实业和代糖行业在历史上也有过风光。公司股价从13年5月涨到了18年年初，连涨4年半，涨幅近30倍；18年股价回调后，公司股价从19年年初涨到了22年年初，连涨3年，涨幅3倍。

是的，当我们此时对金禾实业充满抱怨、指责，并恨其不争之时，孰知在曾经，金禾实业也有过两段不短的黄金时代，而金禾实业也曾是一只大牛股，代糖行业曾经也风光一时，只不过如今已经徐娘半老了，纵使此时活好便宜，也没有人要了。

在23年年报出来前，公司PE是个位数，让人感觉十分便宜，然而，年报出来后，随着23年净利润腰斩，PE立刻就翻倍了，可见市场在杀估值，而公司自己在杀业绩。

至于杀逻辑，目前代糖行业已经由成长期过渡到成熟期，行业由超额需求变为超额供给，行业内公司由具有周期性的成长股变为具有成长性的周期股。

此时的投资逻辑也发生了变化，此时行业内公司不再是努力生产，一致对外，而是互相折磨，互相伤害，直到有一家受不了了，出局离场，才会有一时之喘息，随后又是互相折磨，互相伤害……

正如林园所说，“投资就是垄断，所有的风险都来自于竞争。”

三、估值

总之，应当以周期股的思路投资公司，低买高卖，如此反复。

由于我并不是特别喜欢公司，我给自己的建仓价是12元——第二轮周期的底部，也就是19年年初的价格。翻倍离场，正如李嘉诚所说，“不赚最后一枚铜板。”

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