景顺长城基金邹立虎：周期股天时地利人和皆备

中国基金报记者 方丽

今年以来，全球市场爆发“全金属狂潮”。景顺长城基金经理邹立虎较好把握这波机遇，截至5月17日，他管理的景顺长城周期优选基金近半年净值增长率达到34.58%、景顺长城支柱产业基金近一年净值增长率在同类基金中排名前1%。

谈及后市，他表示，全球宽松周期即将到来，全球制造业经过两年多的调整后有望企稳回升，继续看好大宗商品市场及相应股票的表现。“当天时、地利、人和皆备时，周期股表现或超出人们的预期。而当下正是三大条件都具备的阶段。”

把握不同品种的波动节奏

公开资料显示，邹立虎曾任职于华联期货、平安期货、中信期货，2017年9月~2021年8月管理过当时市场上唯一一只白银期货基金；2021年8月加入景顺长城基金，目前管理7只基金，截至一季度末，合计管理规模超过135亿元。

邹立虎专注周期行业投资，兼具周期股研究功底和大宗商品投资管理经验。自上而下进行战略布局，根据增长水平、通胀水平、政策周期等数据，分析宏观环境和政策意义，进而判断宏观环境对产业及资产价格的中长期影响，把握周期位置。战术上更多根据行业景气度做判断，积极参与处于成熟期或平稳期的行业，挖掘符合时代贝塔的产业趋势机会。

他对周期股投资有独特的视角和维度，主要体现在对周期股估值问题的思考上。

首先，周期股估值水平和所处的宏观情况密切相关。市场估值受宏观环境影响非常大，目前A股面临房地产下行、经济增速放缓等带来的多重压力，系统性地对指数及很多行业形成估值压力。当前，全球化格局正在变化，逆全球化现象对市场和很多行业的估值产生了非常大的影响，这是投资中必须思考的问题。

第二，行业生命周期对估值的影响也相当大。邹立虎表示，比如一度表现神勇的“五朵金花”，由于行业高速成长市场给予了极高估值，但估值过高，即使后续实现了相匹配的城镇化率等预期，也出现了近10年的沉寂。目前新能源行业经历的估值下行情况类似，是行业生命周期变化导致了估值系统性剧烈变化。

第三，周期股估值和行业总体增速相匹配，与行业所处成长周期息息相关。

多年的周期股投研生涯，让邹立虎习惯于站在较长时间维度和更广阔的视野去看待宏观和行业生命周期。“周期是一个轮回，现在的繁华是十几年的低迷带来的，要始终保持清醒。”邹立虎表示，他在投资中不会局限于狭窄的行业，而是要不断拓展自己的能力圈。

近几年，邹立虎越来越重视周期股配置。2022年，他判断，美联储不断加息，高利率环境下，全球经济会逐渐进入滞胀，实物资产更为受益。“低通胀、低利率时代已过去，利率中枢可能在未来10年回升至3%～6%水平。期间经济增长没有明显抬升，黄金、铜工业金属将从中受益。”近期金价、铜价不断创新高，正验证了他的这一判断。

周期股“天时地利人和”

邹立虎强调，周期股风口来袭，但能源与有色，黄金与铜、铁、小金属之间的定价逻辑、股价表现千差万别。除了做好大的战略配置，还要根据市场情况来调整战术布局。

当前，周期股兼具“天时地利人和”，具备较好投资价值。

“从上游资源大的周期来看，2001年~2011年这十年，是上升周期，2011年~2020年，是下行周期；从2020年下半年开始，周期股开启一个为期十年的上升周期，而2024年，可能是全球制造业再次进入景气周期和10年新周期的共振期，目前仍处于早期阶段。”邹立虎表示。

他分析道，全球经济经过两年多的调整后重启复苏，美元可能面临趋势性压力，对大宗商品价格形成支撑。从更长周期来看，持续的双赤字会对美元造成拖累；从行业供需格局来看，2020年下半年到2022年上半年的高价格刺激了部分供应释放，目前释放节奏已接近尾声。2025年及更加长期角度，尚未看到系统性的供应压力；来自能源转型的需求扩张，在大宗需求的占比已经超过10%，将逐步接棒地产和基建，成为影响供需的核心变量之一。

对于具体投资机会，邹立虎重点关注海外发达经济体的再工业化过程、以印度为代表的新兴经济体需求持续扩张和能源转型带来的需求占比持续提升。

展望未来，邹立虎对经济和股市的展望都偏正面。他表示，经济正在经历结构性转型，地产相关占比逐步下降，高端制造等占比逐步提升，这些都将反映在股票定价上。海外市场，预计软着陆概率较高，经济面临较为健康的通胀环境和逐步宽松的货币环境，外部环境大概率偏正面；国内方面，市场的结构性高估值在经过近三年的下行后已经得到较为明显的缓解，国内经济呈现政策继续发力、增长温和回升、通胀逐步向上、库存及盈利拐点来临的局面，未来，在秉持价值大方向的背景下，努力寻找符合时代特征的产业趋势机会。其中，上游周期可能是主要战略方向之一。

谈及连创新高的黄金价格，邹立虎表示，黄金是一种货币的镜像，现在全球债务快速增长、通胀较高、地缘政治动荡不定、全球产业链重构，美股估值并不便宜，黄金仍然具有较好的性价比。此外，他也看好铜的走势，受益于长期供给的约束，目前铜的价格不算很高。