供给缺口支撑旺季煤价上行 煤炭板块高景气、高股息价值凸显

　　在高温天气、安监加强等因素共同作用下，煤炭价格近期有望企稳上行。从中长期来看，煤炭等供给受限行业可以稳定在较高的价格中枢，保持较高的盈利，业绩稳健属性凸显。而横向对比，煤炭板块仍具有ROE普遍较高、自由现金流充裕、分红比例较高的特点。在市场无风险收益率下行的趋势下，相对较高的景气度和较高的股息更受投资者青睐。

　　煤炭主要可分为动力煤和焦煤焦炭两类。近期动力煤需求受南方频繁降雨的天气影响，低温和水电出力对电煤的日耗形成抑制。随着天气逐渐转热，用煤旺季到来，煤价上涨幅度取决于天气与非电行业的需求兑现情况。焦煤焦炭方面，焦炭是钢铁等行业的主要生产原料。目前钢厂盈利尚可，铁水产量维持高位，原料库存仍在低位，焦炭过剩压力不大，煤矿复产也偏慢，预计后续煤价稳定，中期需关注基建的落实情况。

　　由于煤炭行业供给端近十年较低的投资导致行业供给弹性低于多数行业，而当前煤价处于900元/吨附近的较高位置，在与下游利润分配中话语权更大。煤企近两年盈利出现快速上升，其盈利之后的重心放在降低资产负债率，或是进行不良资产的减记、核销，或是大量偿还债务和大比例分红，在产能扩充、资本开支方面的投资不是很多，投资也更倾向于智能化、环保等方向。资本开支长期处于低位带来的行业供给受限，支撑着煤价长时间处于高位，也使得煤炭股较高的盈利和分红可持续。

　　煤炭上市公司2024年一季度业绩基本平稳，当前较高的煤价使得板块股价的上涨更多来源于盈利的驱动，而板块估值扩张较为有限，绝对估值水平仍然不高，持续的盈利、较高的景气度与行业较低的估值尚不匹配。从中长期来看，板块仍具有低估值与高股息下的安全边际，以及供给约束与潜在经济刺激下的价格弹性。

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